公司公布2020年半年報，20H1凈利潤同比增長11.5%，符合預期。1)上半年收入維持穩定，利潤逆勢增長。20H1實現收入12.2億元，同比下降1.7%，實現歸母凈利潤1.1億元，同比增長11.5%;扣非凈利潤9618萬元，同比增長14.2%，符合預期。2)20Q2銷售逐步回暖。20Q2實現收入5.6億元，同比增長15.6%，實現歸母凈利潤4499萬元，同比下滑2.7%，扣非凈利潤4033萬元，同比下降4.0%。隨著疫情逐步控制，線下零售恢復增長，線上業務持續發力，預計下半年銷售流水有望繼續增長。

毛利率與凈利潤率逆勢增長，期間費用率小幅優化，經營性現金流大幅改善。1)20H1毛利率逆勢增長。20H1毛利率較去年同期增長2.8pct至34.1%，銷售費用率同比上升0.5pct至14.9%，主要是業務量增加而導致的運輸費用增加，管理費用率(含研發費用)同比下降1.7pct至7.3%，主要是職工薪酬支出減少。隨著費用率減少，H1凈利率同比增加2.1pct至9.8%。2)經營性現金流大幅改善。20H1公司計提資產減值損失2451萬元，20H1存貨較年初減少4042萬元至1.7億元，應收賬款較年初增加2154萬元至3.8億元，經營性現金流凈額較去年同期增加1.5億元至0.5億元。

傳統服裝業務整體調整，各渠道表現分化。20H1公司凈關門店97家至1279家，其中直營門店凈減少7家，加盟聯營店凈減少90家至1234家。1)傳統服裝業務收入調整。20H1HOdo男裝實現收入7.8億元，同比減少23.8%，占總營收63.9%;20H1貼牌加工服裝實現收入9862萬元，同比下降38.4%，占總營收8.1%;傳統服飾累計實現收入8.8億元，同比下降25.7%。2)線下銷售優于線上。20H1線上渠道實現營收1.3億元，同比減少34.4%，占服裝總營收15.1%;線下渠道實現營收7.5億元，同比減少23.9%，占服裝總營收85.9%。但公司積極推動渠道優化，線上發力直播營銷，舉行新品發布、總經理帶貨、副市長打CALL等活動;線下升級拓展門店，五一20店連開，上線超級導購系統。

響應國家要求，承擔社會責任，傳遞品牌價值。1)積極拓展醫用防護、金融、計算機業務。公司疫情期間利用現有生產條件，快速轉產防疫物資，為國家工信部第一批新冠肺炎疫情防控重點保障企業，完成政府統籌調配65萬件隔離衣的訂單生產;參股公司華云數據，其充分利用云計算等技術、數據和平臺優勢，推出一系列疫情服務解決方案;參股公司錫商銀行開業，立志打造具有物聯網金融特色的科技型銀行。2)品牌形象不斷提升。疫情期間積極承擔社會責任，轉型生產防疫物資保障醫務人員安全;公司榮膺2019年“中國紡織服裝行業十大優勢品牌”;公司亮相2020“中國品牌日”，為中國品質代言。

公司積極優化產品力、打造年輕化形象，防疫物資生產增厚業績，維持“增持”評級。公司積極調整門店結構，同時加強線上銷售布局。積極應對疫情影響，防疫物資量產增厚業績。維持原有盈利預測，預計20-22年實現歸母凈利潤2.0/2.0/2.2億元，對應19-21年PE分別為45/45/40倍，維持“增持”評級。