有著“褲王”之稱的老牌男裝上市公司九牧王(601566.SH)，近日公布了2018年報(bào)和2019年一季報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，九牧王2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.33億元，同比增長(zhǎng)6.55%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)5.34億元，同比增長(zhǎng)8%。

盡管業(yè)績(jī)看上去不錯(cuò)，但除去“賣股票”收入、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常損益后，更能體現(xiàn)九牧王主營(yíng)業(yè)務(wù)情況的扣非凈利潤(rùn)為3.61億元，較去年同期下滑近18%。

而今年一季報(bào)也出現(xiàn)了同樣的情況。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.12%，但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比減少17.11%。

而造成這一反差的是公司投資收益，包括炒股收益和政府補(bǔ)貼。對(duì)九牧王而言，應(yīng)該炒股還是賣褲子?

“褲王”之路

九牧王始創(chuàng)于1989年，從一家創(chuàng)立之初沒(méi)有廠房、沒(méi)有工人、沒(méi)有技術(shù)人員的“三無(wú)”服裝制造廠，逐步發(fā)展到2004年3月正式成立九牧王公司。并于2011年5月30日，公司A股股票成功在上海證券交易所掛牌上市(股票代碼：601566)，公司跨入了新的發(fā)展平臺(tái)。

九牧王擁有自主品牌“JOE|ONE九牧王”，是商務(wù)休閑男裝品牌企業(yè)，公司核心產(chǎn)品九牧王男褲及茄克多年來(lái)深受消費(fèi)者的喜愛(ài)和好評(píng)。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，九牧王的主營(yíng)業(yè)務(wù)是男褲、茄克、襯衫、T恤。從4月25日公布的2018年的年報(bào)來(lái)看，男褲和茄克是九牧王的主要收入來(lái)源，具體來(lái)講男褲的銷售收入為11.23億，占總營(yíng)收的41%;茄克的銷售收入為7.49億，占總營(yíng)收的27%;襯衫和T恤的收入各占營(yíng)業(yè)收入的11%。

當(dāng)然與之相對(duì)應(yīng)的，男褲和茄克也是九牧王利潤(rùn)貢獻(xiàn)的主力軍。男褲利潤(rùn)占總利潤(rùn)的43.78%，茄克所創(chuàng)利潤(rùn)為25.87%，襯衫和T恤所創(chuàng)利潤(rùn)分別為11.73%和11.20%。

九牧王的男褲是其收入和利潤(rùn)構(gòu)成的主力軍，茄克次之。所以有九牧王的核心業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)也可以看出“褲王”名副其實(shí)。

接下來(lái)再看看九牧王的盈利能力。

數(shù)據(jù)顯示，九牧王2011年-2019年的毛利率均大于55%，明顯大于30%，說(shuō)明公司營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)，盈利空間較大，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力相對(duì)較大。這8年銷售凈利潤(rùn)盡管從2013年到2014年凈利率發(fā)生回落，業(yè)績(jī)走過(guò)下坡路，凈利潤(rùn)在2014年達(dá)到最低16.95%，但自2014年觸底后逐漸恢復(fù)元?dú)猓瑑衾麧?rùn)逐年上升。

2018年凈利潤(rùn)達(dá)19.27%，且2019年一季度銷售凈利潤(rùn)達(dá)33.89%，說(shuō)明九牧王從銷售收入中的獲利能力還是比較強(qiáng)的。能夠保持穩(wěn)定的毛利率和凈利率。但為什么會(huì)出現(xiàn)2019年一季度財(cái)報(bào)中九牧王報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.12%，扣非凈利潤(rùn)同比反向縮水-17.11%的情況呢?

炒股還是賣褲子?

據(jù)九牧王4月25日公布的2019年第一季度報(bào)告顯示，2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.01億元，同比增長(zhǎng)7.20%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.71億元，同比增長(zhǎng)40.12%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為1.53億元，同比減少17.11%。

九牧王2018年業(yè)績(jī)也是如此，雖然實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)5.34億元，同比增長(zhǎng)8%，但扣非凈利潤(rùn)為3.61億元，較去年同期下滑近18%。

是什么導(dǎo)致凈利潤(rùn)和收入同比都增長(zhǎng)，而扣非凈利潤(rùn)同比反向縮水呢?

在解釋這些數(shù)據(jù)變動(dòng)的原因之前，我們先了解一下扣非凈利潤(rùn)。由于能為公司帶來(lái)利潤(rùn)的方法很多，比如：股權(quán)投資，財(cái)政補(bǔ)貼，債務(wù)重組等，跟公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，不可持續(xù)的影響公司利潤(rùn)。

非經(jīng)常性損益就是指公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，這是單純的反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，把資本溢價(jià)等因素剔除，只看經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的高低。這樣才能正確判斷經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，九牧王歸上市公司股東扣非凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)變動(dòng)不匹配的主要原因——報(bào)告期內(nèi)投資收益增加。九牧王投資收益較上年同期增加18,775.23萬(wàn)元，增幅1270.02%，主要是處置持有的財(cái)通證券股份所致;公允價(jià)值變動(dòng)收益較上年同期減少5,678.89萬(wàn)元，減幅203,544.44%，主要是處置持有的財(cái)通證券股份，結(jié)轉(zhuǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益至投資收益所致。

投資收益又來(lái)源于什么?投資收益一部分來(lái)自于政府補(bǔ)貼，還有一部分來(lái)自于其他綜合收益科目。

其他綜合收益是指企業(yè)根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定未在損益中確認(rèn)的各項(xiàng)利得和損失扣除所得稅影響后的凈額。在企業(yè)實(shí)務(wù)里，其他綜合收益一般是由不計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)即股票、債券等的賬面價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的。可供出售的金融資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)，如果立即確認(rèn)損益的話，就會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)的“虛增”或“虛減”，但是沒(méi)有實(shí)際的現(xiàn)金流入或流出，只是資本市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)而已。一旦所屬“其他綜合收益”的可供出售的金融資產(chǎn)如果進(jìn)行處置賣出后，就會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)到“投資收益”，賬面的浮動(dòng)盈虧就會(huì)變成實(shí)際盈虧。

上文提到，2019年一季度九牧王凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)同比變動(dòng)不匹配的主要因素是，處置持有的財(cái)通證券股份所致投資收益的變動(dòng)。而且投資收益變動(dòng)占公司凈利潤(rùn)得份額不低。

從另一個(gè)側(cè)面來(lái)講，九牧王在資本市場(chǎng)的股權(quán)投資金額也不在少數(shù)。

股權(quán)投資當(dāng)然是公司創(chuàng)造利潤(rùn)的一種手段，但股市風(fēng)險(xiǎn)不可預(yù)測(cè)，股權(quán)投資的盈利也充滿了不確定性，公司在進(jìn)行股權(quán)投資的時(shí)候要控制資金比例，注重風(fēng)險(xiǎn)管理。

炒股還是專注于主業(yè)?這對(duì)九牧王來(lái)說(shuō)，是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。

來(lái)源：GPLP　　作者：松雒