被市場稱為“褲王”的A股上市公司九牧王披露了2018年年報。年報顯示，公司2018年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(下稱歸母凈利潤)5.34億元，同比增長8%。不過，在歸母凈利潤增長的背后，凈資產和扣非凈利潤卻均在大幅下滑。

細究年報數據發現，除了歸母凈利潤增長之外，九牧王2018年歸屬于上市公司股東的凈資產(下稱凈資產)以及歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤(下稱扣非凈利潤)數據均出現了大幅下滑，下滑幅度分別為16.84%與17.98%。正是這“一增兩減”的數據，揭開了九牧王2018年股票虧損、主營業務乏力的困境。

隱藏在年報中的“炒股損失”

九牧王年報顯示，2018年公司實現歸母凈利潤5.34億元，同比增長8%;而凈資產卻為44.32億元，同比下滑16.84%。

兩組迥異數據的背后，是九牧王2018年在股票投資上的巨額虧損。簡單來說，就是九牧王將2018年在股票投資上的虧損計入了公司的凈資產中，而非公司的凈利潤中。

一般來說，在年報中，企業所持有的股票會用兩種方式計入當期的資產負債表里：第一種，企業會將所持有的股票確認為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，以此方式記賬的股票價值，其產生的變化(盈利或虧損)，會直接體現在當年的凈利潤上。

第二種，企業會將所持有的股票確認為可供出售金融資產，采用這種方式入賬，股票價值產生的變化，將以“其它綜合收益”的形式列出，不會影響當期公司的凈利潤，但是會引起公司凈資產的變化。

企業持有的股票以何種方式入賬，取決于該企業的持股目的。如果一個企業認定所持有的股票是出于短期交易目的而買入的，那么它就可以通過第一種方式入賬;反之，如果認定這些股票并非出于短期交易獲利目的買入，那么就可以通過第二種方式入賬。

具體到九牧王的年報中，2018年公司凈資產為同比下滑的重要原因之一，就是公司的其他綜合收益，下降了8.57億元。而公司其他綜合收益下降的原因，是因為2018公司可供出售的金融資產公允價值變動損益為-8.95億元。

也就是說，2018年九牧王在股票、債券等金融資產上的損失達到了8.95億元。而公司將這些股票、債券的金融資產，確認為可供出售金融資產，以上述的第二種方式入賬，從而讓這筆損失不影響公司的凈利潤，卻讓公司的凈資產出現了下滑。

接近9億元的投資虧損，這只股票虧最多

到底是哪些股票或者金融資產，讓九牧王在2018年虧損近8.95億元呢?從此前的公告來看，讓九牧王虧損接近9億元的重要“元兇”之一，或許是財通證券。

2014年11月，九牧王的全資子公司九盛投資以2.98 元/股的價格認購財通證券發行前股份6200萬股。此后財通證券于2017年年底成功上市，這讓九牧王當年獲得了不錯的投資收益。

2017年財通證券上市后股價持續上行，一度高達25.69元/股，此后雖然股價有所回調，但2017年最后一個交易日仍然收報18.08元/股，是九牧王持股價格的6倍。2017年年報顯示，九牧王當年的其他綜合收益高達9.53億元。

但是此后的2018年，由于股市的整體低迷，財通證券的股價也一路下跌，從2017年最后一個交易日的18.08元/股，一路下滑至2018年最后一個交易日的7.22元/股。以這兩年的差價進行計算，九牧王2018年所持財通證券的股票價值相較于2017年，縮水了6.73億元。

事實上，在年報中，財通證券對于可供出售金融資產年末較年初減少的原因也解釋稱，主要是報告期內公司處置持有的財通證券股份及公允價值下降所致。

值得注意的是，盡管九牧王所持的財通證券股票價值在2018年縮水，但由于九牧王的持股價格較低，長期來看，仍在財通證券的投資上取得了不錯的盈利。

不過，即使不計算財通證券股票價值損失的6.73億元。九牧王2018年在資本市場上的操作，仍然讓公司損失了2.22億元。作為對比，2018年公司歸母凈利潤的增長金額，還不到4000萬元。

5年門店累計凈減少676家，主營業務乏力

在2018年股票投資虧損的背景下，九牧王歸母凈利潤的增長的重要原因，竟然是依靠出售股票而獲得的收益。

在解釋歸母凈利潤增長的原因時，九牧王表示，增長主要系報告期內處置了持有的部分財通證券股份。

2018年10月底，九牧王持有的財通證券正式解禁，隨后，九牧王迅速開啟了減持模式。公告顯示，截至2018年年底，九牧王共減持了3583萬股財通證券，減持均價為7.54元每股。九牧王在年報中稱，出售持有的財通證券部分股份產生投資收益為1.64億元。

2018年，在扣除掉出售財通證券所產生的的投資收益，以及政府補助等非經常損益之后。更能體現九牧王主營業務情況的扣非凈利潤為3.61億元，這一數據較去年同期下滑了17.98%。

對于下滑的原因，九牧王表示，主要系報告期內新品牌業務拓展費用增加，報告期內購買的 ZIOZIA 品牌虧損，報告期內存貨增加，計提的存貨跌價準備增加。

眾所周知，九牧王是中國一家商務休閑男裝品牌企業，定位男裝的中高端市場，男褲業務是公司最重要的收入來源之一。2018年，九牧王的男褲業務收入占總營收比重為41.1%。此外，九牧王的茄克、襯衫和T恤業務分別占營收比重27.4%、10.92%和10.6%。

不過，在2012年公司營收達到26億元、歸母凈利潤達到6.68億元的巔峰之后，公司的營收和歸母凈利潤就陷入增長停滯，甚至出現連續下滑的情況，直到2018年，公司的營收才略微超過2012年的水平，但是歸母凈利潤卻難回巔峰，

主營業務增長乏力的同時，九牧王線下門店還在持續關停。自2013年開始，九牧王的門店數量持續下降，其中，核心品牌店Joeone店，在2013年達到3087家的頂峰之后一路下滑，2018年底為2411家，累計凈減少676家。

“事實上，從整個男裝行業來看，競爭環境是很激烈的，中國的男裝上市公司就有二三十家，從市場需求的角度來看，男裝行業是過剩的。而在這二三十家上市男裝公司中，大部分都是和九牧王一樣定位中高端市場的男裝企業，因此在男裝這一細分市場上，競爭會更加激烈。” 服裝行業專家馬崗對中新經緯客戶端說。

此外，有業內人士指出，九牧王、七匹狼、杉杉、利郎這些品牌在男裝市場已有二十多年，曾經支撐這些品牌增長的消費者已經進入中年甚至老年，而新一代的80后、90后、00后消費者對“父親輩”的品牌興趣寥寥，在新一代人群中識別度較低。

對此觀點，馬崗認為有失偏頗，“老的并非是品牌，而是產品結構，只有那些因為產品的樣式沒有與時俱進的品牌，才會被年輕人拋棄，在市場競爭中被淘汰。”

馬崗認為，近年來，年輕的消費群體逐漸崛起，市場對產品的理解和消費的需求已經發生了變化。像九牧王一樣的老牌男裝企業，由于規模較大的原因，在改變產品結構、實現產品創新方面，往往不如新興品牌來得快、來得敏銳。因此未來，如何迎接消費者的變化，改變產品結構，將是每一個老牌男裝企業需要思考的問題。