買賣是股票市場的常態，被譽為服裝界“投資大佬”的雅戈爾正在有計劃地出售其此前購置的金融資產。

9月6日，雅戈爾公布，今年4月13日至9月6日期間，公司處置金融資產的交易金額合計26.57億元，其中包括出售中信股份、寧波銀行可轉債等金融資產，交易金額為2.28億元，以及滾動利用閑置投資資金購入結構性存款，期間結構性存款到期贖回累計金額為24.29億元。

該等金融資產占雅戈爾2017年末經審計凈資產的10.9%，產生投資收益3182.86萬元，凈利潤2443.42萬元(未經審計)，占2017年度經審計凈利潤的8.23%。

在這份出售名單中，“中信股份”尤為顯眼，這是自2015年耗資170.62億元入股中信股份以來，雅戈爾第一次出售該公司股票。據時代財經了解，在持有近三年的時間里，中信股份并未給雅戈爾帶來收益，反而是大額虧損。

雅戈爾相關負責人則回應稱，雅戈爾對中信股份一直都是財務投資，買入和賣出都是根據市場情況而定，沒有特殊原因。至于未來是否會繼續出售，仍然是視市場情況而定。

據了解，2015年雅戈爾累計投資170.62億元購買中信股份14.55億股股份，每股成本價約11.72元人民幣，而在今年4月13日-9月6日期間，中信股份股價最高為每股11.9港元。

持倉中信股份凈利連跌

雅戈爾與中信股份的淵源最早可以追溯至2014年，這年3月，中信股份借殼中信泰富在港交所上市，當時與10名投資者簽訂了股份訂購協議，其中一個便是雅戈爾，其余包括泛海、騰訊、周大福、郭鶴年家族等。

據雅戈爾披露，2014年其曾以6.16億元買入中信股份5755.6萬股股份，同年出售并獲得1771.12萬元的收益。

2015年是兩者的“蜜月期”。這一年，雅戈爾先后與中信股份簽署《戰略合作協議》及《認購協議》。根據《戰略合作協議》，雅戈爾和中信股份將在金融業和投資領域、房地產領域、及貿易和銷售、紡織服裝、大眾消費品、農牧業、醫療健康產品等領域展開合作。

而在《認購協議》下，雅戈爾在2015年內通過二級市場買入及參與新股認購的方式，累計持有中信股份145451.3股股份，占中信股份總股本4.99%，總投資成本170.62億元。其中新股認購部分為8.59億股(鎖定期2年)，價格為13.95港元/股，投資總額119.86億港元，全部為自籌資金。

170億的大手筆投資當時受到市場不少質疑，畢竟2014年底雅戈爾經營活動產生的現金流凈額僅31.86億元。但雅戈爾方面卻認為，中信股份資產優質、產業鏈全面，公司進入時價值被低估。

可惜的是，被雅戈爾寄予厚望的中信股份，最終并未為雅戈爾爭得光彩，反而不斷蠶食著雅戈爾的利潤。

據年報顯示，在入股中信股份的2015年，雅戈爾投資業務凈利潤為27.27億元，同比增長12.46%。2016年，投資業務凈利潤為16.57億元，同比下降39.24%，整體凈利潤為36.85億元，同比下降15.71%。另截至2016年12月31日止，雅戈爾持有中信股份14.55萬股，公允價值144.42億元，累計計入其他綜合收益的公允價值變動金額-37.75億元。

在2016年，雅戈爾并未言明中信股份公允價值變動給利潤帶來的影響。但在2017年的年報中，雅戈爾計提中信股份資產減值準備33.08億元，影響當期歸屬于母公司的凈利潤33.08億元，期內雅戈爾凈利潤為2.97億元，同比下降91.95%，其中投資業務凈利潤為-16.89億元，同比下降201.95%。

面對如此大的利潤缺口，雅戈爾想用會計手法來美化。今年4月10日，雅戈爾發公告宣布，將中信股份的會計核算方法由可供出售金融資產變更為長期股權投資、并以權益法確認損益。

會計核算方法變更后，雅戈爾所持中信股份對應的凈資產可辨認公允價值與賬面價值的差額93.02億元，將計入2018年第一季度營業外收入，相應增加公司凈資產93.02億元，增加公司凈利潤93.02億元(以審計數據為準)。

同日，雅戈爾又發布了一則業績預增公告，其預計2018年第一季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加約86.8億元，同比增長687.95%左右。但歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比下降44.19%左右。

然而，止損的效果未能如期出現，到2018年第一季度報告公告時，雅戈爾并未實現上述增長。據季報顯示，2018年1月1日-3月31日，雅戈爾歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降59.64%，主要原因為地產板塊歸母凈利潤同比下降86.58%，投資業務凈利潤同比減少4.73億元。期內，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤較上年同期下降61.93%，較預期下降更多，主要原因為地產板塊實現歸母的扣除非經常性損益的凈利潤同比下降13.95%，投資板塊因計提中信股份資產減值準備2.13億元并計入經常性損益，歸母的扣除非經常性損益的凈利潤-851.95萬元，同比下降105.64%。

2018年上半年，雅戈爾歸屬于上市公司股東的凈利潤14.89億元，同比下降27.28%，主要受地產項目集中在下半年交付和計提中信股份資產減值準備2.98億元的影響。

2015-2017年期間，雅戈爾合計持有中信股份的權益未出現變動，均為145451.3萬股，但這部分股票的市值卻持續走低，2015年為167.19億元、2016年為144.42億元、2017年為137.15億元。2018年半年顯示，期內雅戈爾已經減持雅戈爾股份至144501.3萬股，對應市值為134.74億元。

總的來說，即使更改會計核算方法起到了很大的緩沖作用，凈利潤下降速度有所放緩，但截至2018年6月30日為止，受累于持有中信股份的股票，雅戈爾凈利潤表現仍不盡人意。

若按照上述雅戈爾負責人“買入和賣出都是根據市場情況而定”的說法，那雅戈爾出售對利潤蠶食嚴重的中信股份的股票也就不難理解。

投資業務依然受寵

從服裝行業起家的雅戈爾，在1998年上市的時候就把把業務分成了服裝、地產和投資三個板塊，稱得上是最早進行多元化的企業之一。其中，在投資界，雅戈爾曾經取得過不少佳績。

據時代財經梳理，2007年，雅戈爾通過減持中信證券股份，獲益超24.6億元;2009年通過減持中信證券、海通證券和金馬股份，獲益約18.6億元;2015年減持中國平安、廣博股份、金正大等，獲益5.36億元……雅戈爾不輸專業投資機構的投資水準，一度被投資者戲稱為“神算子”、“雅仕證券”、“雅仕投資”。

但雅戈爾也不是從未失過手，在近20年的炒股生涯中，雅戈爾也曾多次出現虧損。據年報顯示，雅戈爾投資業務2008年虧損13.17億元、2012年虧損2.3億元、2013年虧損4.89億元。而2015年投資的中信股份目前來說是一大敗筆，直接導致整體凈利潤下滑，并在2017年虧損16.89億元。

因為投資業務飄忽不定的收益，雅戈爾已經不止一次公開喊話要回歸服裝主業，2012年創始人李如成就曾高調表示“讓服裝主業奔跑”。此后的2016年，李如成再次強調，雅戈爾如果要真正做強做大，服裝才是核心。

“房地產這塊國家在不斷地調控，不太明晰，這條路對于雅戈爾來說很難走通，而投資的機遇性又比較大，我們在此也并沒有很強大的、專業的團隊。”

從近六年的年報數據可以看出，相較于地產業務及投資業務的大起大落，雅戈爾服裝板塊的凈利潤表現是最穩定的。

但穩定之余，增長緩慢也是事實。地產業務及投資業務雖然時好時壞，但對雅戈爾整體凈利潤的貢獻更多，尤其是投資業務，在不虧損情況下，對整體凈利潤的貢獻一直是最大的。

也正是因為如此，即使多次喊話回歸服裝主業，但雅戈爾對投資業務的寵愛程度卻是有增無減。據時代財經了解，2014年之前，雅戈爾投資業務遵循的思路是“調整結構、控制規模”，但2015年大手筆入股中信股份的同時，雅戈爾投資業務的發展思路變成了“開拓與穩健并舉”，并一直延續至今。

2018年上半年，雅戈爾又投入了11.2億增持寧波銀行6591.41萬股，同時投入9.25億元參與中誠信征信有限公司、北京智象信息管理咨詢有限公司等9個新項目。截至2018年上半年，雅戈爾累計投入290.26億元，期末賬面價值296.66億元，市值316.13億元。

整體來說，盡管受中信股份拖累，雅戈爾投資業務的賬面價值還是高于投資成本，且雅戈爾似乎也并未因中信股份的不良表現而影響投資信心。畢竟是混跡股市近20年的老手，雅戈爾清楚，什么業務才是賺錢最快的。