時至今日，已經(jīng)進入空調(diào)行業(yè)的銷售旺季，但是整個空調(diào)上下游行業(yè)仍然處在繁忙的生產(chǎn)狀態(tài)中，這股勢頭何時會剎車?特別是很多上游配套企業(yè)在擔(dān)心，剎車之后迎來的是暖意洋洋的春天?還是只是度過了初冬時節(jié)的一抹暖陽、漫漫寒冬擺在面前?

　　成本和漲價問題之前已有多篇文章有涉及，本文不再贅述，我們今天著重探討下空調(diào)行業(yè)的庫存周期問題，以及補庫結(jié)束之后需求缺口將拿什么來填補。

　　空調(diào)市場進入補庫末期

　　大家經(jīng)常說的經(jīng)濟發(fā)展具有周期性，同樣的庫存發(fā)展也存在周期性的特點。從微觀上來看，存貨是連接企業(yè)生產(chǎn)與生產(chǎn)需求直接的緩沖帶。宏觀上，存貨是連接生產(chǎn)側(cè)和需求側(cè)經(jīng)濟增長形勢的平衡項。一個完整的庫存周期包括四個階段，主動去庫存、被動去庫存、主動補庫存和被動補庫存。上述四個階段周而復(fù)始，形成制造業(yè)經(jīng)濟的短周期波動。

　　整個空調(diào)行業(yè)是從2016年8月開始主動補庫的，企業(yè)主動補庫存的核心驅(qū)動因素是盈利修復(fù)，這可能來自于產(chǎn)品價格上漲，也可能來自于需求改善，或者兩者兼而有之，對于當時的空調(diào)行業(yè)來說需求的大幅改善促進了空調(diào)企業(yè)的主動補庫。

　　主動補庫的強度和持續(xù)時間主要由需求端決定。而去年整體的經(jīng)濟發(fā)展處于平穩(wěn)上升期，這樣的背景也催生了空調(diào)庫存強周期。而且從需求端來看，空調(diào)行業(yè)的終端銷售也一直處在增長中，也為補庫存提供了充足的空間。然而企業(yè)主動補庫存的行為不能永遠持續(xù)，一旦真實需求的增速慢于開工擴產(chǎn)的增速，產(chǎn)品供應(yīng)端就變成供大于求，滯銷產(chǎn)品成為企業(yè)庫存，企業(yè)進入被動補庫存階段。

　　確定空調(diào)處于什么周期，需要積累長期的歷史數(shù)據(jù)來判定，因為產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)控的空調(diào)渠道庫存數(shù)據(jù)時期還比較短，所以我們從大的經(jīng)濟周期來輔助判斷。如圖所示，我們以每輪庫存周期的波峰為起點，可以發(fā)現(xiàn)自1998年以來中國經(jīng)歷了5輪完整的庫存周期，平均庫存周期為40個月，目前正處于第6輪庫存周期。前5個月完整存貨周期分別為1998年2月-2001年6月的41個月，2001年7月-2004年12月的41個月，2001年12月-2008年7月的44個月，2008年的7月-2011年9月的38個月，2011年9月-2014年10月的37個月。

　　同時產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)和PPI同比保持較為顯著的同步性，且PPI領(lǐng)先產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)，所以PPI可作為判斷存貨投資周期變化的先行指標。PPI同比增速在2011年下半年之后一路下行，經(jīng)歷了連續(xù)54個月的負增長，于2016年開始快速回升，并于2016年9月由負轉(zhuǎn)正，隨著PPI同比快速回升，空調(diào)企業(yè)經(jīng)歷了一輪顯著的被動去庫存的階段，并于2016年三季度進入主動補庫階段，一直持續(xù)至今。

　　而PPI在今年2月同比增速達到階段性高點之后，3月和4月連續(xù)下降。產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈分析師索曉芳認為，如果歷史經(jīng)驗成立，那么可以比較有把握地判斷當前企業(yè)已經(jīng)接近主動補庫存階段的末期。

　　視角的轉(zhuǎn)移，需求缺口誰來填補?

　　庫存投資消失以后，需要探索一下需求的缺口怎么來彌補。產(chǎn)業(yè)在線分析認為行業(yè)的視角應(yīng)該從補庫存專項轉(zhuǎn)而去關(guān)注需求端，目前的需求端應(yīng)該從以下幾個點來觀察：

　　首先是房地產(chǎn)和城鎮(zhèn)化發(fā)展，這兩者對于空調(diào)的新增需求貢獻了絕對的力量。

　　房地產(chǎn)投資方面，2016年受商品房銷售快速上漲的帶動，房價同比從2015年底的1%增長至2016年12月的6.9%，商品房銷售面積累計同比從2015年末的6.5%大幅提升至2016年2月的18.1%。房地產(chǎn)的回暖，對上中下游的相關(guān)行業(yè)收入有不同程度的改善作用。同時從三四線城市一手和二手房的銷售數(shù)據(jù)來看，城鎮(zhèn)化進程在加快，尤其是在二手房市場三四線城市成交增長顯著，三四線市場釋放的新增需求對空調(diào)的需求增長功不可沒。

　　但是隨著“限購令”的不斷升溫，而且地產(chǎn)滯后效應(yīng)在不斷削減消失，空調(diào)旺季的需求更多的來自天氣和更新需求，目前看天氣雖然比較給力，但是仍存在變數(shù)，而且雖然今年終端在增長，但增速和生產(chǎn)仍存在一定差距。而且地產(chǎn)滯后效應(yīng)在不斷削減消失。隨著調(diào)控政策繼續(xù)，剛需層面或能適時微調(diào)，但是能夠判斷房地產(chǎn)嚴冬的到來已是大概率事件。

　　空調(diào)旺季的需求更多是來自天氣和更新?lián)Q代，目前看天氣雖然比較給力，但仍存在很大變數(shù)，而且雖然今年終端在增長，但增速和生產(chǎn)仍存在一定差距。

　　第二個缺口填補的機會來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。

　　空調(diào)行業(yè)在前兩年互拼降價銷庫的時候，生產(chǎn)成本較高的變頻空調(diào)讓位給了更為便宜的定速空調(diào)，2016年變頻空調(diào)的占比結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了下降回調(diào)。但是進入2017冷年之后，變頻空調(diào)結(jié)構(gòu)再次回暖提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化升級。伴隨變頻空調(diào)占比不斷提升的還有智能產(chǎn)品的銷量在不斷走高。

　　與此同時，以多聯(lián)機和單元機為代表的家庭中央空調(diào)市場正快速興起而成為熱點產(chǎn)品。家庭用中央空調(diào)是用空調(diào)市場成長最快且規(guī)模較大的產(chǎn)品，多聯(lián)機和單元機合計占到近七成的市場份額。一些家用空調(diào)市場也開始出現(xiàn)被家庭中央空調(diào)替代的趨勢。產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈分析師索曉芳認為，雖然對于家用空調(diào)的規(guī)模來說目前家庭中央空調(diào)還比較小，但是其未來成長空間巨大。

　　相對于家用空調(diào)來說，企業(yè)對高利潤、高附加值的家庭中央空調(diào)產(chǎn)品寄予了厚望，現(xiàn)在終端市場的消費風(fēng)向也開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)移跡象。空調(diào)企業(yè)普遍表現(xiàn)出新動向，奧克斯將其商用空調(diào)和家用空調(diào)事業(yè)進行整合，緊隨其后的是美的將風(fēng)管機和小多聯(lián)渠道整合給家用空調(diào)銷售公司，近期海爾也將其一拖一風(fēng)掛機和小多聯(lián)產(chǎn)品并入了家用空調(diào)銷售中。

　　短短半年時間，來自企業(yè)將商用空調(diào)并入家用空調(diào)的消息陸續(xù)在行業(yè)中傳出。這充分表明，一是市場需求在擴容，渠道整合拓寬了銷售面;二是下沉的渠道為家庭中央空調(diào)產(chǎn)品帶來更多機遇。

　　以上是空調(diào)行業(yè)本身的機會，那么還有一些延伸產(chǎn)品的機會也應(yīng)該抓住。那就是“煤改電”所帶來的熱泵產(chǎn)品在采暖市場新的發(fā)展機會和巨大發(fā)展空間。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)表示，2016年熱泵產(chǎn)品在采暖市場的增速將近600%，而2017年預(yù)測的增長率也超過了100%。而空調(diào)產(chǎn)品和熱泵產(chǎn)品較高的相關(guān)性，使得空調(diào)企業(yè)快速切入采暖行業(yè)具有天然的技術(shù)、渠道和配套等綜合優(yōu)勢，從2016年的品牌競爭形勢來看，家用空調(diào)企業(yè)快速切入這塊領(lǐng)域并實現(xiàn)了領(lǐng)先增長。

　　第三個缺口填補的來源是海外市場。

　　空調(diào)出口從2015年12月開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，之后一直保持了良好增長，一直到2017年4月份，出口增長依然保持在兩位數(shù)，而2017冷年從8月到4月出口累計增長是11.68%。這樣優(yōu)異的增長也成為缺口填補的重要力量。分洲別來看，主要的空調(diào)需求區(qū)域北美、亞洲和歐洲都保持了高位增長。

　　出口表現(xiàn)強勁一方面與全球需求的回暖有關(guān),近期主要出口發(fā)達經(jīng)濟體PMI指數(shù)整體出現(xiàn)改善趨勢，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)5個月上漲，新訂單指數(shù)大幅走強，指向全球制造業(yè)生產(chǎn)、需求正出現(xiàn)持續(xù)回暖跡象。以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇，在一定程度上帶動了外需的改善。另一方面也與2015年下半年至今人民幣有效匯率的顯著貶值有關(guān)。匯率貶值對出口競爭優(yōu)勢的修復(fù)去年已經(jīng)有所體現(xiàn)，出口經(jīng)理人和出口信心等指數(shù)出現(xiàn)明顯回升。全球范圍內(nèi)的領(lǐng)先指標趨勢性改善，這將有助于外需在較長一段時間內(nèi)保持修復(fù)，并將持續(xù)利好出口。而大宗商品價格在2016年的快速反彈也促進了出口訂單的前移。

　　雖然個別空調(diào)出口區(qū)域在未來仍具有一定的不確定性，而且去年同期的出口量也都處在高位，但是巨大利空的跡象倒也沒有出現(xiàn)，現(xiàn)在只是對海外市場能夠填補缺口的大小抱有一定的擔(dān)憂。

　　綜上所述，我們認為企業(yè)空調(diào)主動補庫存已經(jīng)處于末期，庫存投資消失造成的需求缺口需要填補，下半年空調(diào)行業(yè)國內(nèi)外的終端需求尚存變數(shù)，延伸產(chǎn)品的增長雖然很好，但是規(guī)模仍然相對較小，能否完全彌補這個缺口還存在一定難度，所幸的是現(xiàn)在企業(yè)設(shè)備投資需求開始增加，海爾要在武漢和合肥增加1500萬臺空調(diào)產(chǎn)能，而奧克斯也著手在寧波擴能600萬臺，上游配套的壓縮機企業(yè)也有新增設(shè)備產(chǎn)能投資的需求，這些也可以彌補需求缺口，這就是所謂的“空中加油”。

　　主動補庫結(jié)束之后，空調(diào)行業(yè)能否從“炎炎夏日”尋找到春天的足跡?希望那個春天亦在眼前。