剃須刀龍頭企業，持續拓展、尋求成長，首次覆蓋給予“增持”評級

　　公司為電動剃須刀、電吹風國產品牌龍頭，過去幾年傳統個護電器產品滲透率提升、飽和度增高，面臨線上增速下降、競爭加劇壓力，公司電動剃須刀銷量增速有所放緩(2019年銷量同比-15.06%)，但公司持續重視品牌營銷，并更為重視研發投入，產品迭代加速，傳統核心產品新品迭代帶動產品均價提升(2019年電動剃須刀、電吹風單價分別同比+4.63%、+5.60%)，且公司在個護與生活電器品類擴張，陸續推出新品類，有望提升收入規模，期待成長空間。我們預計公司2020-2022年EPS為1.62、1.77、1.90元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　渠道重整調整，2019年公司收入及業績增速均處于低位區間

　　公司2019年實現營業收入為37.59億元，同比-5.46%，實現歸母凈利6.86億元，同比-18.83%，受產品需求飽和度提升、博銳產品結構優化及公司內部渠道結構調整影響，核心電動剃須刀產品收入下滑(2019年收入同比-11.13%)，電吹風及其他新興產品雖然有所增長，但是收入占比偏低。隨著公司內部重整接近尾聲，2020年新品占比提升，核心主業或能逐步穩定。

　　小家電藍海細分市場多，拓品類成長成為行業競爭焦點

　　全國家用電器公業信息中心數據顯示，2019年中國小家電市場規模為1289億元，同比+3.6%，其中個護電器產品品類拓展，多元產品滲透加速，個護電器在小家電市場中占比提高到12.1%，同比+1.9pct。我們認為雖然剃須刀產品增量需求成長空間減小，但小家電行業細分行業眾多，未來產品升級及產品品類擴張或為個護電器規模成長的主要動力。

　　面臨渠道變革沖擊，公司更重視營銷及研發投入，或帶來競爭力提升

　　2018年以來，公司持續調整線下渠道模式，2019年調整為KA終端+區域分

　　銷全國批發的模式，持續的渠道模式調整，導致公司經銷商數量雖有提升(2019年公司有經銷商749家，2018年為670家)，但是收入并沒有明顯改善?？紤]到公司研發投入增長明顯，或能對公司產品力有實質性改善，且公司維持較高的銷售費用投入，品牌影響力依然領先，在傳統渠道內部調整穩定后，重新發力拓展新興渠道，或能實現經營改善。

　　品類拓展邏輯待驗證，內生增長有望優化

　　我們預計公司2020-2022年EPS為1.62、1.77、1.90元，截至2020年5月15日，根據Wind一致預期，行業可比公司2020年平均PE為24.5x，公司傳統核心品類面臨競爭，產品拓展對收入及凈利潤貢獻還需要時間逐步體現。隨著疫情結束，個護行業小家電需求恢復預期增強，公司渠道反復調整后或將進入穩態，同時研發投入增加，有望推出更具競爭力的傳統產品以及更多元的產品品類，或能逐步實現價量齊升，帶動市場份額增長。認可給予公司2020年24.5-25.5x PE，對應目標價39.69-41.31元，首次覆蓋給予“增持”評級。