就在6月10日，新華社正式編發(fā)近日中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳下發(fā)的地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的相關(guān)文件。

有關(guān)統(tǒng)計顯示，截至到今年5月，今年年初提前下發(fā)8100億元新增專項債額度已全部完成。但是，面對新的國內(nèi)外形勢，5月進(jìn)出口增速呈現(xiàn)明顯分化，且5月份的制造業(yè)PMI跌破50%的榮枯線。疊加貿(mào)易摩擦的不確定性，穩(wěn)增長的壓力上升，而專項債已經(jīng)成為今年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的重要工具。

上述文件強(qiáng)調(diào)，要在較大幅度增加專項債券規(guī)模基礎(chǔ)上，加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合，保持市場流動性合理充裕，做好專項債券發(fā)行及項目配套融資工作，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。根據(jù)文件有關(guān)內(nèi)容來看，有三大亮點值得關(guān)注：

一是允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。而在此前，專項債由于是債務(wù)性資金，不得作為項目資本金，此次有所放松，但有條件要求。

二是積極鼓勵金融機(jī)構(gòu)提供配套融資。提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，配合做好專項債券發(fā)行及項目配套融資，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)金融服務(wù)。

三是，鼓勵發(fā)行10年期以上的長期專項債券，改變目前新增專項債近40%是10年期的現(xiàn)狀。

與此同時，文件還提出，三個免責(zé)項目，明確政策界限，允許合法合規(guī)融資行為，避免各方因擔(dān)心被問責(zé)而不作為，分別是：

一、金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)支持專項債券項目配套融資，以及依法合規(guī)支持已納入國家和省市縣級政府及部門印發(fā)的“十三五”規(guī)劃并按規(guī)定權(quán)限完成審批或核準(zhǔn)程序的項目。

二、發(fā)展改革部門牽頭提出的其他補(bǔ)短板重大項目，凡償債資金來源為經(jīng)營性收入、不新增隱性債務(wù)的，不認(rèn)定為隱性債務(wù)問責(zé)情形。

三、對金融機(jī)構(gòu)支持存量隱性債務(wù)中的必要在建項目后續(xù)融資且不新增隱性債務(wù)的，也不認(rèn)定為隱性債務(wù)問責(zé)情形。

專項債政策“組合拳”協(xié)同配合，三大亮點引人關(guān)注

根據(jù)新華社通稿內(nèi)容來看，這一政策，是為貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，更好發(fā)揮地方政府專項債券(以下簡稱專項債)的重要作用，著力加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，增加有效投資、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定總需求，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

根據(jù)文件精神要求提出，要科學(xué)實施政策“組合拳”，加強(qiáng)財政、貨幣、投資等政策協(xié)同配合。積極的財政政策要加力提效，充分發(fā)揮專項債券作用，支持有一定收益但難以商業(yè)化合規(guī)融資的重大公益性項目(以下簡稱重大項目)。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，配合做好專項債券發(fā)行及項目配套融資，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)金融服務(wù)，按商業(yè)化原則依法合規(guī)保障重大項目合理融資需求。文件對此有三大亮點：

第一個亮點是，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。而在此前，專項債由于是債務(wù)性資金，不得作為項目資本金，本次有所放松，但有條件要求。

具體來看，對于專項債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動效應(yīng)的重大項目(比如國家重點支持的鐵路、國家高速公路)，在評估項目收益償還專項債本息后專項收入具備融資條件的，允許將部分專項債券作為一定比例的項目資本金，但不得超越項目收益實際水平過度融資。

值得注意的是，專項債券不得作為政府投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等各類股權(quán)投資基金的資金來源，不得通過設(shè)立殼公司、多級子公司等中間環(huán)節(jié)注資，避免層層放大杠桿。

第二個亮點為，積極鼓勵金融機(jī)構(gòu)提供配套融資，也就是項目可以組合采取專項債+市場化融資(如貸款)的方式融資。

具體來說，對于實行企業(yè)化經(jīng)營管理的項目，鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)以項目貸款等方式支持符合標(biāo)準(zhǔn)的專項債券項目。同時，鼓勵保險機(jī)構(gòu)為符合標(biāo)準(zhǔn)的中長期限專項債券項目提供融資支持。此外，允許項目單位發(fā)行公司信用債券，支持符合標(biāo)準(zhǔn)的專項債券項目。

第三個亮點是，鼓勵發(fā)行10年期以上的長期專項債券。

具體來說，就是逐步提高長期債券發(fā)行占比，對于鐵路、城際交通、收費(fèi)公路、水利工程等建設(shè)和運(yùn)營期限較長的重大項目，鼓勵發(fā)行10年期以上的長期專項債券，更好匹配項目資金需求和期限。組合使用專項債券和市場化融資的項目，專項債券、市場化融資期限與項目期限保持一致。合理確定再融資專項債券期限，原則上與同一項目剩余期限相匹配，避免頻繁發(fā)債增加成本。

目前，今年新增專項債以10年期居多，以5月份為例，新增專項債的38.50%是10年期。顯然，隨著監(jiān)管深化，10年期以上的長期專項債券將進(jìn)一步增多。

當(dāng)年9月底前發(fā)行完畢，三大項目可以依法免責(zé)

文件提出，要加快專項債券發(fā)行使用進(jìn)度。地方政府要根據(jù)提前下達(dá)的部分新增專項債務(wù)限額，結(jié)合國務(wù)院批準(zhǔn)下達(dá)的后續(xù)專項債券額度，抓緊啟動新增債券發(fā)行。金融機(jī)構(gòu)按市場化原則配合地方政府做好專項債券發(fā)行工作。

對預(yù)算擬安排新增專項債券的項目通過先行調(diào)度庫款的辦法，加快項目建設(shè)進(jìn)度，債券發(fā)行后及時回補(bǔ)。各地要均衡專項債券發(fā)行時間安排，力爭當(dāng)年9月底前發(fā)行完畢，盡早發(fā)揮資金使用效益。

對此，文件還表示，要研究建立正向激勵機(jī)制，將做好專項債券發(fā)行及項目配套融資工作、加快專項債券發(fā)行使用進(jìn)度與全年專項債券額度分配掛鉤，對專項債券發(fā)行使用進(jìn)度較快的地區(qū)予以適當(dāng)傾斜支持。適當(dāng)提高地方政府債券作為信貸政策支持再貸款擔(dān)保品的質(zhì)押率，進(jìn)一步提高金融機(jī)構(gòu)持有地方政府債券的積極性。

同時，依法合規(guī)予以免責(zé)。既要強(qiáng)化責(zé)任意識，誰舉債誰負(fù)責(zé)、誰融資誰負(fù)責(zé)，從嚴(yán)整治舉債亂象，也要明確政策界限，允許合法合規(guī)融資行為，避免各方因擔(dān)心被問責(zé)而不作為。

一、金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)支持專項債券項目配套融資，以及依法合規(guī)支持已納入國家和省市縣級政府及部門印發(fā)的“十三五”規(guī)劃并按規(guī)定權(quán)限完成審批或核準(zhǔn)程序的項目。

二、發(fā)展改革部門牽頭提出的其他補(bǔ)短板重大項目，凡償債資金來源為經(jīng)營性收入、不新增隱性債務(wù)的，不認(rèn)定為隱性債務(wù)問責(zé)情形。

三、對金融機(jī)構(gòu)支持存量隱性債務(wù)中的必要在建項目后續(xù)融資且不新增隱性債務(wù)的，也不認(rèn)定為隱性債務(wù)問責(zé)情形。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示：

相比于放松資本金，我們認(rèn)為 “依法合規(guī)可以免責(zé)” 這條更值得關(guān)注。和房地產(chǎn)、制造業(yè)不同，基建投資內(nèi)源性現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較弱，需要依賴外部融資。資金來源中，預(yù)算內(nèi)資金占比不足20%，需要地方政府作為主體加杠桿撬動債務(wù)性資金。

2018年基建投資斷崖式下跌，一個原因是地方債務(wù)高壓監(jiān)管，并將違規(guī)舉債責(zé)任上升到“終身追責(zé)、責(zé)任倒查”。財金23號文，也對國有金融機(jī)構(gòu)做了規(guī)范。據(jù)我們了解，不少地方政府和城投，重點是保存量債務(wù)，尤其是城投債不違約，但對新建項目并不積極。

此次《通知》規(guī)定，在從嚴(yán)整治舉債亂象，也“要明確政策界限，允許合法合規(guī)融資行為，避免各方因擔(dān)心被問責(zé)而不作為?！睂τ诤弦?guī)項目，不認(rèn)定為隱性債務(wù)問責(zé)情形。同時還規(guī)定“對金融機(jī)構(gòu)支持存量隱性債務(wù)中的必要在建項目后續(xù)融資且不新增隱性債務(wù)的，也不認(rèn)定為隱性債務(wù)問責(zé)情形”。這條規(guī)定，可能有助于提高地方政府參與基建的積極性。