財報季還沒結束，上次跟大家聊了消費金融公司，今天想聊一聊去年上市潮的主力——P2P平臺們。

截止到昨日，最具行業代表性的三家P2P平臺：拍拍貸、宜人貸和信而富也都已陸續交出了自己上半年的答卷。如果只看一個營收和利潤的絕對數字，這三家平臺的表現都不算太差。

在各家的新聞稿里，宜人貸營收同比大增38%，拍拍貸二季度營收超過10億，信而富大幅減虧。財報發布后，三家平臺的股價也應聲上漲，尤其是宜人貸，截止到8月29日收盤，股價大漲逾10%。

不過，仔細分析一下這些數字背后的信息，你會發現很多事情并沒有外表看起來那么美好。尤其，在P2P尚不明朗的監管環境以及每況愈下的市場競爭環境之下，三家平臺整體業績承壓，利潤增速放緩已是不可逆轉的趨勢。

從今年上半年的股價表現來看，這幾家公司的情況都不容樂觀。

拍拍貸股價一度跌去40%至不足4美元;宜人貸則從44美元/股跌至不足13美元，跌幅達到近70%;信而富股價更是滑滑梯般半年內下滑近80%，市值一度在1億美元上方徘徊。為了提振市場，這三家公司都先后在上半年宣布回購了部分股票。

雖然這種急救措施得以讓股價在短期內反彈，但卻并沒有從根本上緩解外界對于這些公司的悲觀預期。

更重要的是，P2P平臺“待收余額不能增長”的緊箍咒尚未解除，按照眼下的情況，依靠規模擴張覆蓋壞賬，進而增加利潤的日子已經過去，平臺只能通過更精細化地運營來降低成本，提高收益。

只是，知易行難。

1、真實業績堪憂

先來看近四個季度，這幾家P2P平臺的交易量情況。

平臺交易額對比

縱向來看，這幾家平臺都在去年三、四季度相繼迎來了交易額的頂峰。尤其是拍拍貸，在去年三季度促成借款210億人民。但是到了今年一季度，三家平臺的交易總額開始大幅下滑。

其中，信而富的情況最為慘烈，今年一季度交易額腰斬之后，二季度環比繼續下跌近17%。與此同時，宜人貸今年也連續兩個季度促成借款額環比下跌。相比之下，拍拍貸的情況稍好，今年一季度交易額大跌30%，但二季度有所回暖。

交易額的增速放緩，以及環比持續下降已經釋放了一個重要的信號，它是P2P平臺待收余額不能增長、規模受限最直接的體現，也是與其他數據進行對比的重要依據。

理論上交易額收縮，利率、服務費在監管限制之下只降不升，營收總額不可能增加太多。不過，如前面提到，幾家平臺都在新聞稿里強調營收增長，其中的奧秘在上一季度已經揭曉，即會計準則的修改——新的計算方法會將收入提前確認。

以宜人貸為例，如果剔除ASC606會計準則帶來的影響，這部分收入較上一年同期是大幅減少的，而非增加。因此，今時今日P2P平臺用營收數據同比去年有所增長并沒有太大意義。

在這樣的前提下，想要保住利潤就只有最后一條出路了，那就是控制成本，無論是資金成本還是運營成本，能砍則砍，能減則減。

2、多種方式壓縮成本

如果我們對比交易規模變動和成本費用變動情況，這種趨勢就更加明顯。

對照前面的表格，2018年二季度，拍拍貸的交易規模是宜人貸的1.4倍，但是成本費用不到宜人貸的50%。而從結果上來看，拍拍貸二季度實現凈利潤6.08億元，宜人貸則為2.05億元，前者是后者的近3倍。

成本費用對比

當然，這些差異是由多種原因所致。

比如，宜人貸在今年二季度修改了質保金的提取模式，將質保金逐步調整為擔保模式，以及由PICC提供的保險模式，這使得其管理費用連續兩個季度超過3億元。而拍拍貸則通過釋放部分質保金作為其他收入，進而提升了利潤。

但如果僅比較市場營銷費用的話，2018年二季度宜人貸該項費用為7.9億元，而拍拍貸該項費用僅為1.9億元。另外，拍拍貸二季度的貸款發放和服務費用也出現了下降，這種成本上的差異對于最終利潤的影響至關重要。

此外，通過縮減成本實現減虧最卓有成效的還是信而富。今年二季度，信而富交易規模較上季度收縮近17%，但虧損額卻環比減少了近三分之二，一個很重要的原因在于其對成本把控。

凈利潤對比

財報顯示，信而富2018年二季度在運營上縮減了15%的人員，關閉20多家線下數據驗證中心，同時還將生活方式類借款的業務操作全部移至線上完成。

“上半年采取行動讓我們的盈利能力大大提升。”信而富在財報中表示，這些措施讓運營費用降低0.042億美元，讓公司的盈虧平衡點下降至2017年借款交易總額水平的一半以下。

3、短期利潤與長期發展

事實上，通過縮減人力、提高線上比例、調整業務結構等手段壓縮成本的不只是信而富。

拍拍貸高管財報發布后的電話會中提到，之所以二季度拍拍貸的交易規模擴張，但貸款發放和服務費用環比卻出現下降是因為員工數量環比下降了18%，其原因是拍拍貸通過人工智能技術替代了一部分人力催收工作。

與此同時，宜人貸也一直在推動自己的線上化、移動化進程。截止最新數據，宜人貸76.3%的借款人是從線上渠道獲得，線上渠道完成的貸款占比持續走高，這些改變無疑都會大大改善平臺的運營成本。

此外，由于現在線上流量愈發稀缺，獲客成本居高不下，提高復貸率、提高貸款額度、延長貸款周期等成為了這幾家平臺共同選擇的策略。

具體來看，拍拍貸平均借款金額從2017年二季度的2284元增長至3212元，同比增長40.6%;平均借款期限則從2017年底的6.7個月增長至今年二季度的9.4個月。

而信而富在今年二季度的新增借款人數為7.3萬，新客獲取不足去年同期76萬人的十分之一;平均借款金額同比上升65%至234美元/人。

這種變化也是信而富調整產品結構的結果，根據其二季報數據，信而富現金消費類(小額度產品)交易金額同比下降55%，生活方式類(大額度產品)交易金額同比增長42%。

縮衣節食以應對“寒冬”固然沒錯，但對于平臺而言，在短期逐利與長期發展之間可能還是要做好平衡與取舍，畢竟有些短期可見成效的手段可能傷害的是品牌的長期價值。

比如，最近就有媒體報道，信而富在嘗試通過會員制度運營原有的借款客戶，比如收取會員費、綁定銷售商品等，導致一些客戶不滿以及棄用。

4、結語

總體來看，2018年上半年，幾家P2P平臺縮減運營成本的策略已經非常明朗，而下一步，這種成本的壓縮可能會進一步發展到資金端，比如，吸納更多機構資金入場。事實上，這也與英美等地的P2P發展路徑類似。

比如，拍拍貸在財報中提到，目前機構資金占比為10%，預計今年下半年這一比例將持續上升。而宜人貸則在電話會中表示，已引入新網銀行作為合作伙伴，未來機構資金占比將提高到20%-30%。宜人貸此前還接受過高盛的債權投資，也被看做是P2P平臺拓展資金來源的一次嘗試。

P2P行業正在經歷一段前所未有的至暗時刻，從這些已經上市的公司，以及公開披露的財務信息當中，我們可以看到一個更清晰的變化，也能感受到這些企業維持增長的不易。

只是，一個不太好的苗頭是，這些財報中美化修飾各種數據和信息的成分越來越重。