人民銀行窗口指導的消息一石激起千層浪。

昨日，信用債市場迎來久違的流動性回暖，城投債率先領漲，整體成交放量。根據Wind統計顯示，有14只債券以高估值成交。其中，16正商03以9.0%成交，高于估值157.34個基點，該信用債等級為AA。隨著流動性回暖，昨日低估值成交債券更是大增至106只，主要分布在有色金屬、建筑材料、食品飲料、房地產等行業。

記者從多位金融機構投資部門相關人士處了解到，這是市場對前一天人民銀行窗口指導的積極反應。由于今年以來信用事件多發，市場風險偏好明顯下降，低評級信用債市場流動性近乎枯竭。7月18日，有消息稱人民銀行窗口指導銀行將額外給予中期借貸便利(MLF)資金，用于支持貸款投放和信用債投資，且要求必須為產業類債券。由此引發市場信心回升，交投活躍。

銀行尚謹慎觀望 非銀機構覓先機

雖然窗口指導針對以銀行為主的一級交易商，但是策略更為靈活的非銀機構已率先行動。

一家大型券商固定收益部總經理告訴記者，正在觀望配置信用債。過去一段時間已持有部分AA級左右的信用債，信用評級并不是唯一的投資參考指標，也會考慮企業本身性質，如果是評級相對較低的地方國企，仍有投資價值。

反映在市場表現上，一些中低評級的城投債以及地方國企發行的產業債昨日成交活躍，收益率也有不同程度下行。而今年以來，城投債、產業債違約事件多發，使得市場風險偏好明顯下降。隨著中央支持信用債的信號釋放，資金可借此機會尋找被“錯殺”的品種。

不過目前來看，銀行的態度仍較為謹慎。一家國有大行金融市場部負責人表示，目前還在等待進一步細則落地，“沒有強制性要求額度，只是增加了一種配置信用債的手段”。他認為，未來大行將會更多響應人民銀行釋放MLF的舉措，進行低評級信用債的配置。

一家國有大行的交易中心處人士說，不會立馬增加頭寸，低評級信用債配置還需要風控部門過審。

中小型銀行目前風險偏好也處于低位，倉位以利率債為主。記者詢問了多位地方城商行和農商行人士，均表示暫未收到配置低評級信用債的相關指導。目前，這些中小型銀行多數配置仍在利率債和地方債。

不過，也有城商行人士表示，他們也會配置部分評級在AA級的信用債，基本上都是偏向一些相熟的企業，這些企業的風險相對在可控范圍內。

信用債有望底部反彈?

跌了一年多的信用債市場是否已經觸底?

“未來信用債有望迎來反彈。”華創證券資產管理部總經理屈慶表示，不過這是一個緩慢的過程，信用債“走牛”才能讓實體經濟的融資成本真正下降，利率債的牛市只是反映了財政資金成本。

他認為，目前政策已經著手修復市場風險偏好，伴隨著后期政策信號不斷釋放，以及帶頭銀行對民營企業的貸款和融資恢復，市場信心也將有所修復，或帶動信用債市場的好轉。短期來看，中低評級信用債的配置價值先行恢復，交易價值還需等待政策的持續跟進。信用改善有助于社融回升，增強經濟韌性，符合人民銀行“精準投放”的政策意圖。

結合此前人民銀行擴大MLF擔保品范圍措施，中央支持債市流動性的信號已經釋放。6月1日，人民銀行宣布將不低于AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券等納入MLF擔保品范圍。不過，此后市場并未有明顯反應，低評級信用債市場流動性仍較低。

此次窗口指導被市場視為更進一步的支持措施。一位監管機構人士說：“目前低評級信用債流動性較差，但投資價值也在顯現。”市場力量會逐漸發現被低估的品種，這個拐點可能需要一定措施去促進，未來進入信用債市場的增量資金仍需過程。