封堵“以小撬大”漏洞

　　“長期以來，公募基金的投資集中度約束一直圍繞‘市值’展開，但在部分股票流通股比例較低的情況下，個別機構通過對流通股控盤，撬動整只股票市值膨脹，卻仍不違反‘雙十限定’。”有業內人士告訴記者。

　　在資管所投資產品集中度方面，《公開募集證券投資基金運作管理辦法》中的“雙十限定”一直是公募基金的行為準則，即一只基金持有一家公司發行證券的市值不得超過基金資產凈值的10%，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發行證券的市值不得超過該證券的10%。

　　但近年來，個別機構利用“市值”和“流通市值”之間的差異，大肆抱團炒作流通盤占比較小的次新股、重組股，屢屢上演股價數百元、市盈率近千倍的“投資鬧劇”。

　　為了堵住這一漏洞，此次《指導意見》將“警戒線”設定于“可流通股票”之上，即同一金融機構發行的全部公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%，全部開放式公募資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%，全部資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。

　　抱團“炒新”套路受阻

　　此番“警戒線”的設置，可能會讓抱團“炒新”套路受阻。2015年那波次新股的炒作或可提供前車之鑒。當時，不少次新股存在同一機構旗下多只開放式公募產品“抱團”，合計持股比例突破流通股15%的情況，導致相關公司股價出現驚人漲幅。

　　以2014年1月上市的安碩信息(20.99 -6.25%,診股)為例，其在上市一年內，流通股占總股本的比例僅為25%，即使2015年1月部分限售股解禁后，流通股占比依然低于四成。2014年底，匯添富旗下5只基金合計持有安碩信息295.33萬股，占其流通股的17.19%。2015年一季度末，匯添富旗下6只基金持有安碩信息579.43萬股，將占流通股的比例提升至24.73%。與此對應的是，安碩信息的股價最高達到474元。

　　2014年1月上市的全通教育(10.36 -5.47%,診股)也有類似情況。易方達旗下的5只基金在當年三季度末合計持有公司501.1萬股，占流通股的比例達到20.49%。2014年底，易方達進一步增倉，旗下6只基金合計持有522.1萬股，占流通股的比例達到21.35%。而全通教育股價最高超過467元。

　　同一機構的高比例持倉，很容易導致相關個股原本不大的流通盤被控制，稍有買單就會大漲，而機構一旦離場，股價又會大跌。2014年末，工銀瑞信、華商基金、寶盈基金分別通過6只、5只、2只基金產品持有朗瑪信息(25.01 -6.78%,診股)620.69萬股、377.13萬股、309.97萬股，占彼時流通股的比例分別為23.16%、14.07%和11.57%，即三家基金控制了朗瑪信息約半數流通盤。朗瑪信息股價最高超過101元，而最新價只有25.01元(均為除權價)。

　　億衡投資提供的數據顯示，截至三季度末，同一公募基金旗下產品合計持有單一公司流通股比例超過10%的案例有21起，其中絕大部分為近兩年上市的次新股?？梢灶A期的是，隨著《指導意見》逐步落地，機構對次新股的“抱團”行為將調整。

　　遏制炒作“蛇吞象式”重組

　　除了次新股，因資本運作而導致流通股占比較低的重組股，其資管產品持股比例也將被《指導意見》所約束，這意味著資產重組尤其是“蛇吞象式”重組完成后，相關個股股價大幅波動的情況或將得到遏制。

　　以重組股信威集團(14.59 停牌,診股)為例，其于2014年9月完成重組，由于注入資產遠大于公司原有資產，導致市場上的流通股比例較低。2014年末，工銀瑞信旗下11只基金抱團進駐信威集團，合計持有3859.86萬股，占信威集團流通股本的27.85%。

　　在最新的上市公司三季報持股中，截至9月末，韻達股份(44.85 -1.67%,診股)被富國基金旗下兩只基金產品合計持有1970.81萬股，占流通股的比例為20.23%，已超過15%上限。

　　對于前述限制，也有業內人士針對機構參與定增情形提出疑問，即機構所持的限售股，是否需要參照流通股的比例執行?有私募人士表示，這需要視后續解釋細則而定，但考慮到定增股份解禁后，依然存在超過《指導意見》中15%、30%上限的可能，后續機構在參與定增時，勢必將考慮該因素，設計符合規則的參與數量和入股時機。

　　舉牌、入主門檻提高

　　由于按照資管產品的類型制定統一的監管標準，對同類資管業務作出一致性規定，《指導意見》被視為我國資管行業實現“統一監管標準”的里程碑。尤其是對以往處于“邊緣地帶”的私募、險資、信托等領域，將形成更加有效的監管效果。

　　近年來，險資在A股市場表現頗為搶眼，但同一保險公司旗下的資管產品是否能夠大比例持有單一上市公司股權，業界仍有一定爭議。《指導意見》將保險公司旗下的資管產品納入監管范疇，無疑將受到15%、30%上限的約束。

　　上海銀行(15.08 -2.14%,診股)今年三季報顯示，截至9月末，中國平安(75.27 +3.10%,診股)人壽保險股份有限公司-萬能-個險萬能持有該公司2.72億股，占流通股的比例為34.9%。不過，需指出的是，隨著11月16日公司部分限售股解禁，這一比例應已低于30%的上限。

　　此外，私募基金利用旗下產品爭奪上市公司控制權的行為，也將面臨《指導意見》的約束。

　　值得注意的是，由于影響較大，《指導意見》設置了較長的過渡期，實施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過渡期自《指導意見》發布實施后至2019年6月30日。

　　延伸閱讀

　　新規確立 保險資管機構市場地位

　　記者 黃蕾

　　“新規對保險資管行業的主要意義在于，保險資管機構與其他金融機構站在了同一起跑線上，將極大改善保險資管機構的市場地位。”針對11月17日發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱《指導意見》)，上證報記者采訪多家保險資管公司負責人，他們深切感受到大資管時代下規則統一的重要性。

　　保險資管機構市場地位確立

　　多位大型保險資管公司負責人告訴記者，之所以期待資管行業統一規則，主要考慮到兩點：一是資管業涉及諸多類型的金融機構，統一規則后，銀行、證券、基金、信托、保險等可以站在同一起跑線上;二是步入大資管時代，競爭主體一夜擴容，金融產品愈發多樣且存在一定交叉性，各主體多頭無序混戰的“火苗”已若隱若現，統一標準有利于規范并防范金融風險。

　　其中，來自泰康資產管理有限責任公司(下稱泰康資產)方面的解讀是，《指導意見》對保險資管業具有重要意義。一是明確保險資管機構可面向社會機構和個人投資者開展資管業務、發行資管產品，使保險資管機構開展此類業務有章可循;二是使保險資管機構在開拓資管業務時具有明確的標準，在投資范圍、投資比例、產品結構化設計、信息披露、投資者適應性要求、產品和業務風險控制、業務數據報告等方面都提出了明確的操作標準。這使保險資管機構在同一起點上與其他金融機構開展公平競爭，極大地改善了保險資管機構的市場地位。

　　此外，《指導意見》將有助于發揮保險資管機構支持實體經濟、“一帶一路”建設方面的能力和潛力。泰康資產對上證報記者表示，實體經濟和“一帶一路”建設中的許多項目屬于基礎設施及不動產投資、民生項目投資等，這類投資與保險資金、保險資管機構管理風格具有天然的匹配性。新規在打開保險資管機構發展空間的同時，將有助于加大保險資管行業對實體經濟、“一帶一路”建設的支持，促進相關產品的繁榮發展，充分發揮保險資管產品的投資功能。

　　對大中型保險資管

　　實際業務影響較小

　　采訪中，多家保險資管公司都認為，資管業務的統一規范對公司實際業務影響并不大。

　　有保險資管業人士透露，其實大中型保險資管公司的主要業務仍然是管理母公司的資產，第三方業務的規模近年來雖在上升但占比仍較小。而且這些公司出于對操作風險和道德風險的防控，幾乎不敢碰通道業務，多層嵌套等問題也較少。“所以統一規范行業標準，對大中型保險資管公司實際影響較小，但不排除對做了一些通道業務的小型保險資管公司有一定影響。”

　　接受記者采訪的保險資管公司負責人均表示，鑒于防控風險是未來金融行業的主基調，預計整個資管行業也將以謹慎創新的趨勢發展。多家大型保險資管公司人士告訴記者，未來的發展重心，一是在產品和投資上都求穩，二是練好內功、夯實內部防火墻。

　　“評判任何一類資管機構，都是三個標準：一看投資能力;二看團隊建設;三看風控能力。”一位保險資管公司高管向記者特別強調了第三個標準，他認為，在不同風險下獲得確定的收益，這才凸顯水平。