消費電子下游決定上游，尋找宏大空間和增速加速的子行業(yè)和公司，短期看智能手機疫情后的全面復蘇、中期看TWS快速增長、長期看新能源汽車宏大空間。智能手機、平板電腦已趨近飽和，消費電子成長性大幅分化，未來電子行業(yè)的投資需要聚焦空間宏大和增速持續(xù)加速的子行業(yè)和公司。(1)考慮到智能手機的巨大市場，5G換機潮、光學創(chuàng)新、射頻升級、散熱屏蔽需求增加、無線充電滲透率提升等有望驅(qū)動智能手機產(chǎn)業(yè)鏈部分創(chuàng)新的零組件環(huán)節(jié)業(yè)績趨好。(2)AirPods、安卓TWS耳機、可穿戴式設(shè)備有望成為智能手機之后的消費電子熱點;(3)此外汽車電子空間巨大，仍處于滲透早期，將是未來部分電子公司核心拓展的領(lǐng)域。

　　短期：在疫情趨緩后，我們預(yù)計5G換機潮有望驅(qū)動智能手機行業(yè)迎來銷量增長的拐點。自進入移動互聯(lián)時代后，智能手機銷量快速增長，在2016年達到頂峰后，近年已連續(xù)3年下滑，但總體出貨量維持在14億部左右，主要原因是全球移動通信用戶滲透率已達87%，疊加手機換機周期拉長所致。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2020年4月，國內(nèi)手機市場總體出貨量4172.8萬部，同比上升14.2%，增幅較為明顯。其中5G手機出貨量1638.2萬部。隨著5G基礎(chǔ)設(shè)施的逐步實施和海外疫情的逐步緩和，5G手機2019年下半年開始推出，我們預(yù)計從2020年持續(xù)放量，5G將成為智能手機行業(yè)在未來兩年的重要拐點。考慮到智能手機的巨大市場，5G換機潮、光學創(chuàng)新、射頻升級、散熱屏蔽需求增加、無線充電滲透率提升等有望驅(qū)動智能手機產(chǎn)業(yè)鏈部分創(chuàng)新的零組件環(huán)節(jié)業(yè)績趨好。

　　光學、射頻、功能件、無線充電是智能手機未來四大創(chuàng)新方向。我們整理分析歷代iPhone的BOM，從iPhone 3Gs至今，光學、射頻前端、功能件的單機價值量持續(xù)提升。展望未來，(1)光學創(chuàng)新有望持續(xù)，攝像頭多攝和“前置結(jié)構(gòu)光+后置ToF”將成大勢所趨;(2)由于頻段大幅增加，射頻前端的單機價值量大幅提升;(3)散熱和電磁屏蔽也驅(qū)動功能件需求增加;(4)無線充電滲透率有望從中高端手機向中低端手機延伸、接收端模組向發(fā)射端模組延伸。

　　中期看TWS/AirPods：AirPods快速成長，安卓TWS空間巨大。Airpods銷售快速增長，我們預(yù)計AirPods在2020年的銷量將達到9000萬部左右。Airpods證明TWS是一個真實的需求，但蘋果對藍牙連接監(jiān)聽模式進行了專利封鎖。2019Q3聯(lián)發(fā)科絡(luò)達、高通、華為相繼實現(xiàn)了技術(shù)突破，同時華強北白牌TWS加速普及產(chǎn)品打開市場空間，安卓TWS行業(yè)迎來拐點。、

　　長期看上下游產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。智能手機零組件龍頭公司向下游代工延伸的趨勢明顯。(1)立訊精密業(yè)務(wù)從智能手機聲學、馬達、光學、天線、無線充電接收端、lighting接口等零組件向AirPods、Apple Watch、iPhone組裝延伸，2020年組裝代工業(yè)務(wù)收入或?qū)⒊^50%;(2)歌爾股份從智能手機的聲學等零組件向AirPods組裝延伸，2020年組裝代工業(yè)務(wù)收入或?qū)⒊^30%;(3)領(lǐng)益智造并購Salcomp后從智能手機的功能件、結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)切入充電器組裝業(yè)務(wù)。(4)信維通信作為全球智能終端無線充電龍頭，未來有望切入無線充電發(fā)射端的組裝代工業(yè)務(wù)。

　　投資建議。G2中美的大國博弈背景下，展望未來，我們認為國產(chǎn)替代和創(chuàng)新浪潮仍是未來電子行業(yè)的核心主軸。上游看國產(chǎn)替代、中游看功能創(chuàng)新和代工延伸、下游看需求創(chuàng)新。消費電子行業(yè)核心建議關(guān)注：立訊精密、領(lǐng)益智造、信維通信、歌爾股份、鵬鼎控股等。